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    淺析當前VC/PE市場

    時間:2016-06-28 09:51:34 【字體:

     

                                   科技創投公司     魏甜

     

    VC/PE本應著眼于企業的不同階段,但是隨著我國股權投資事業的突飛猛進,傳統意義上專業從事VC的機構也開始從事PE,專業PE機構投資對象的階段也逐漸前移,二者在實際操作中已不存在區別。尤其是在2007-2010年的發展高峰時期,幾乎所有的機構都在做Pre-IPO,火線入股,火速套利,賺取一、二級市場剪刀差,然而隨著IPO中斷一年的調整,VC/PE市場開始進入調整轉型期,即市場上所說的PE冬天。

    由于市場處于下行階段,社會流動性資金減少,直接導致當前PE募資減少,IPO企業數量急劇減少,“募”與“退”兩頭不暢。如何破解“募”與“退”這兩大難題,成為VC/PE行業現實面臨的巨大挑戰。解決“募”有兩條途徑:首先,降低險資投資PE的門檻,使投資范圍進一步擴大,可以給國內PE行業募資引入一股“活水”,但是險資的錢不太容易拿,保險機構對資金的穩定性方面非常謹慎,審批和社保基金差不多,甚至更嚴格;其次是政府引導基金,通過政府信用,可以吸引民間資本、國外資本進入創業投資領域,同時也可以通過在引導基金運作機制中設計相應的讓利機制,吸引保險資金、社保資金等機構投資者的資金進入投資領域,降低其資本風險,但是政府引導基金對對機構專業性的高標準也使得機構拿錢不易。針對“退”,目前市場上主要有3種退出渠道:第一,IPO,也是我們最希望的,然而就目前市場情況而言,這種退出渠道遙不可及;第二,轉讓給其他公司或自然人,此種退出渠道收益率較低;第三,在簽訂合同之時,與現有股東簽訂對賭協議,為轉讓給原來的其他股東提供一個固定收益率的回購保證,但是,對賭協議在法律上不予支持,且收益率也有限。“募”與“退”的困難導致大家認為PE冬天形式的嚴峻。

    另外,受近兩年整個經濟大環境的影響以及 IPO終止之后,姍姍來遲的態勢,導致一些投資人認為PE最好的時代已經過去,或者說這個行業的利潤以后會和其它的行業漸漸趨同。對于“最好的時代已經過去”,應該說是原有的系統性套利空間沒有了,比如說此前只要把錢投到IPO前的公司里,上市后就可以獲得N倍的估值,這種套利空間的逐漸消失,市場逐漸成熟。無論對VC還是PE來說,在經歷這個PE的冬天之后,大家會變得更理性、更強壯,逐步回歸到VC/PE的本質,尋找多元化的投資機會。

    結合今年政府金融導向觀察,很多投資者已經意識到應當在投資方向上有所轉變。尋找高成長型的、風險比較高、回報比較大的企業,將投資階段前移,或者向控制性的并購重組傾斜,或者加入到國企改制的行列,VC/PE的資本和開放的經驗可以讓國有的一般企業變成有國際影響力的大型企業。除了在企業未上市之前拿到股權之外,也可以在二級市場參與一些規模較大的增發,當然這對整個投資團隊的先知先覺的判斷力以及對市場的嗅覺要求相當高才行。然而,對于參與增發的企業,仍然要遵循在并購性投資上的要求,即向董事會委派董事,參與經營管理,以及與管理層制定公司戰略等。

    經過兩年左右時間的洗盤,投資者不斷提升自身應對市場變化的能力,不斷轉變選擇企業、選擇行業的投資思路,使得VC/PE市場越來越理性,市場也出現好轉。經調查,4月VC/PE投資市場披露案例總數為65起,其中,國內共披露VC案例51起,投資總額約為12億美元,PE市場披露14起。截至到6月份,VC/PE共投資案例85起,披露金額案例79起,投資總金額達23.55億美元,平均投資金額2981萬美元。這些融資案例中,從數量上來看A輪投資依舊占主導,但不管從投資金額還是投資輪次來看,VC/PE市場的春天已經來臨。然而,無論如何,對于VC/PE行業,最重要的是如何成功尋找并投資一個項目,如何成為一個成功的“投資人”,這都是我們需要考慮的問題。

    第一,了解VC/PE業務,了解VC/PE工作的本質。VC/PE業務其實有很多層次,看上去很簡單,但想做好,就要不斷學習、領會很多層次。這跟好的繪畫作品一樣,即使表面看來簡單,其實蘊涵大量的復雜性。紅杉資本的創始人之一邁克爾·莫瑞茨比喻道。然而究其本質,我們是試圖發覺我們投資的下一家小企業的價值,參與到他們的價值創造中去,確定他們能夠變得偉大,從而創造高于市場的投資回報,使我們“活下去”,使我們投資的企業“活下去”。

    第二,投資團隊的建設。團隊的建設不僅包括如何選擇團隊,還包括該團隊成員對他的團隊所能做的一切。首先,一個團隊的建立,應當注重成員之間的特點互補,清楚自己的優點和缺點,以及另外的人所能對公司做出的貢獻,在有新員工加入后,新、老員工如何形成默契,這都是一個團隊建立之初所應考慮到的問題。其次,對于團隊成員個人素質的要求。作為VC/PE團隊的一員,除了較強的專業技能以外,人脈以及人脈的建立亦相當重要。人與人之間的組合和配合非常重要,每個企業、每項事業、每個項目都需要團隊,創業者需要通過建立人脈去建立公司,并與同行之間建立真正的職業伙伴關系,同時需要主動幫助他人,以此獲得引薦,去擴展二度、三度人脈。同樣,投資者也需要建立廣大的人脈關系,不僅要與擬投資企業的主要負責人、高管、中層干部以及普通員工成為朋友,還要與該企業所在行業的權威人士成為朋友,通過不同角度的聲音,更深入地了解該企業以及該企業所在的行業情況。最后,團隊成員看待企業獨特的眼光對于一個成功的投資團隊也起著舉足輕重的作用。隨著PE市場的不斷成熟,VC/PE所涉及到的領域越來越多,有投資價值的機會越來越少,如何在這些這些大趨勢中發現好的企業家,并深入篩選出一些真正能夠看得懂的、有價值的垂直細分領域,也就是找到“垂直領域的絕對領導者”。

    第三,投資策略的選擇。首先對于創業者的選擇,創業者是一個企業的靈魂,他本身是否有很強的危機意識和創新精神,是否有很強的執行能力,他所選擇的團隊是否能在一個急速變化的環境中,敏銳地了解、學習、適應外圍世界的變化。其次是投資理念的選擇,“增值服務,價值創造”是市場上比較有名的投資機構所秉承,他們以成長為導向、重在管理、長線投資、寧缺毋濫,賦予企業資金的同時,為企業提供發張所需要的資源、幫助公司去理順治理結構、提升管理水準、幫助其搭建團隊、共享經驗、提供增值服務等等。最后,投資方法的選擇,紅杉資本創始人唐·瓦倫坦認為“投資于一家有著巨大市場需求的公司,要好過投資于需要創造市場需求的公司”。因其過于強調市場對一家公司的意義,多年以來,這句話被引申為更通俗的“下注于賽道,而非賽手”。表面看來,這句話似乎太過看輕企業家精神對于創業公司的價值,而且顯得頗為個人經驗主義,但是天才創業者畢竟罕見,多數企業仍需依靠市場存活。以再生橡膠為例,雖然是典型的傳統產業,但是由于目前市場上尤其是中國市場對橡膠的依賴程度日益加劇,每年天然橡膠與合成橡膠的生產量遠遠不能滿足市場需求,大量的空白需要再生膠去填補,這就為再生橡膠提供了一個巨大的發展機遇。在此體現的是“賽道”的重要性。然而目前再生膠行業實為粗放型行業,在眾多的再生膠行業,一個企業如何告別粗放制造,低價競爭,快速擴張的時代,轉向低耗能、低排放、可循環、高質量、高效率的集約型生產,這是創業者需要生存必須思考的問題。對于VC/PE而言,如何去發現這個企業家,發現之后如何深入了解這個企業家對企業的未來規劃、這個行業的市場前景、這個企業的技術研發水平等則是他們的工作。這也是從“找到垂直領域的絕對領導者”再次回到了“賽手與賽道”的問題之上。

    綜上分析,VC、PE行業在中國的發展,可以用九個字來概括:“起步晚”、“發展快”、“空間大”,而且走到今天,中國已經到了一個可以創模式的時期,這些國外學來的概念需要更多地本土化,更多地結合中國的政策和國情,結合于中國經濟的體量與速度,在不斷發展的過程中,打造出適合中國的組合和模式。

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